L’Amérique Du Nord Se Dirige-T-Elle Vers Une Récession?

L’économie nord-américaine continue d’envoyer des signaux contradictoires. Alors que la Réserve fédérale américaine et la Banque du Canada s’efforcent de freiner une inflation record par une série de hausses de taux, leurs mesures n’ont guère contribué à refroidir les marchés boursiers et les gains en matière d’emplois. Quand la hausse des taux d’intérêt commencera-t-elle à avoir une incidence sur l’économie? L’augmentation des coûts d’emprunt et l’inflation persistante feront-elles basculer l’Amérique du Nord dans une récession?

Pour répondre à ces questions, David Casper, chef de la direction de BMO Groupe financier aux États-Unis, a convoqué un groupe de spécialistes pour discuter du thème « Oui ou non? Inflation, hausse des taux d’intérêt et menace de récession » et comprendre comment ce moment économique sans précédent pourrait se dérouler. Il était accompagné de Scott Anderson, économiste en chef de Bank of the West, récemment acquise par BMO, et le tout dernier membre de l’équipe de recherche économique de BMO, de Brian Belski, stratège en chef – Placements, BMO Marchés des capitaux, et d’Earl Davis, chef – Titres à revenu fixe et Marchés monétaires, BMO Gestion mondiale d’actifs.

Bien que les membres du groupe de discussion aient été réticents à dire si ou quand les États-Unis ou le Canada pourraient entrer en récession, ils ont déclaré que les investisseurs doivent se préparer à un parcours difficile. « Les économies américaine et canadienne se trouvent dans un crépuscule peu familier d’un boom économique et financier », a affirmé Scott Anderson. « Faire des prévisions durant cette pandémie a été l’un des plus grands défis de ma carrière; il en a peut-être été de même pour les économistes de tout le pays, y compris à la Réserve fédérale. »

M. Anderson a souligné qu’il y avait un risque élevé de récession aux États-Unis en 2023, peut-être au cours des trois à six prochains mois – bien que ce n’était pas une certitude. « Je place la probabilité autour de 60 % », a-t-il dit. Il s’attend à un ralentissement de deux trimestres qui pourrait commencer au deuxième trimestre de 2023, avec une baisse de 0,8 % du PIB américain entre le sommet et le creux, une perte d’un million d’emplois et une hausse du taux de chômage américain à 4,8 %.

Dans l’ensemble, M. Anderson a dit s’attendre à ce que l’inflation soit plus faible à la fin de 2023 qu’au début de l’année et pense qu’il faudra attendre la fin de 2024 pour que la Fed atteigne sa cible d’inflation de 2 %.

Alors que M. Anderson a indiqué que le risque de récession est élevé, Earl Davis a noté que les marchés de titres à revenu fixe envoient un signal différent. « Le marché (obligataire) semble repousser la probabilité d’une récession et réduire la probabilité d’une récession en 2023 », a-t-il affirmé.

Quel que soit le risque de récession, le groupe de discussion s’est accordé sur le fait que le parcours ne sera pas sans heurts. Selon M. Davis, la seule certitude concernant les titres à revenu fixe en 2023 est une incertitude et une volatilité accrues. « Gardez à l’esprit qu’il ne s’agit plus seulement de la destination maintenant – taux plus élevés, taux plus bas – il s’agit du chemin à parcourir pour y arriver », a-t-il expliqué. « Comme en 2022, nous verrons les taux d’intérêt grimper, puis fléchir. »

Les données économiques de mars et d’avril joueront un rôle déterminant dans le relèvement final par la Fed de sa fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux. « Si vous obtenez deux impressions fortes, c’est une tendance provisoire », a déclaré M. Davis. « Et si vous en avez trois, c’est une tendance ». En février, la Fed a haussé son taux de 25 points, le faisant passer de 4,5 % à 4,75 %, une augmentation plus faible, mais une augmentation tout de même, fondant sa décision sur les données de janvier qui ont montré un marché de l’emploi robuste, des ventes au détail vigoureuses et un indice des prix à la consommation en hausse.

Pour l’instant, le marché obligataire laisse entendre que la Fed plafonnera les taux à 5,5 % à la fin de l’été, mais M. Davis a déclaré que les données économiques de mars détermineront si cela se maintient. « Il n’y a pas beaucoup de relâchement dans l’économie », a noté M. Davis. Dans ce contexte, il a fait valoir que la Fed pourrait devoir relever les taux d’intérêt jusqu’à 6 %, même s’il pense que si la Fed et la Banque du Canada relèvent à nouveau les taux, ce sera de 25 points de base.

En ce qui concerne les perspectives des marchés boursiers, Brian Belski reste optimiste et pense que la glissade s’est arrêtée. « Nous pensons toujours que le marché boursier américain est au milieu d’un vaste marché haussier de 25 ans qui a commencé en 2009 », a-t-il déclaré.

M. Belski a noté qu’historiquement, le marché boursier n’a connu que trois périodes de trois années négatives consécutives, toutes pendant des moments de crise économique : 1938-1940 (dépression), 1972-1974 (embargo pétrolier) et 2000-2002 (éclatement de la bulle technologique et 11 septembre). « Je ne pense pas que nous traversons une telle crise en ce moment, a-t-il ajouté, mais les investisseurs doivent agir judicieusement. »

Il pense que trop de gens essaient de deviner quelle sera la prochaine intervention de la Fed et quelle sera la direction de l’économie. « C’est vraiment difficile à faire, et quand c’est difficile, on se rabat sur la qualité », a déclaré Belski. « Il est temps que les fondamentaux reprennent le dessus ». Dans un tel contexte, M. Belski a expliqué qu’il privilégierait les actions de valeur, les petites et moyennes capitalisations, les actions de qualité et la croissance à un prix raisonnable.

Il s’agit d’un retour à la normale, a-t-il fait valoir. Jusqu’à tout récemment, les taux d’intérêt étaient bien inférieurs aux moyennes à long terme depuis la crise financière de 2008. M. Belski a dit s’attendre à un rééquilibrage au cours des trois à cinq prochaines années. « Nous allons normaliser les valorisations, nous allons normaliser la croissance des bénéfices dans une fourchette à un chiffre et une performance à deux chiffres dans le haut de la fourchette sur le marché boursier. »

Il s’ensuivra un retour aux principes fondamentaux de l’investissement, comme la sélection des titres et la diversification des portefeuilles, comme dans les années 1980 et au début des années 1990. « En 1994 et 1995, vous pouviez détenir à la fois des actions et des obligations et, du point de vue du rendement total, elles fonctionnaient très bien ensemble », a-t-il déclaré.

Tous les membres du groupe de discussion partagent le point de vue selon lequel les marchés financiers entrent dans une nouvelle ère. « Nous vivons un changement séculaire en matière d’inflation », a expliqué M. Davis, dans lequel une inflation modestement plus élevée de 3 % et 4 % sera acceptable. Il a mentionné les mandats quinquennaux que les banques centrales du Canada et des États-Unis ont ratifiés en 2021 pour maintenir l’inflation entre 2 % et 3 %. « Lorsque ces mandats expireront en 2026, l’inflation sera fixée à un niveau plus élevé. Les banquiers centraux se rendent compte qu’il s’agira d’une période de 10 à 20 ans d’inflation plus élevée, de volatilité plus élevée et de taux d’intérêt généralement plus élevés », a-t-il affirmé.

M. Anderson voit également un changement plus important s’opérer. Lorsque l’inflation a commencé à poindre, la plupart des économistes ont jeté le blâme sur les chaînes d’approvisionnement et la guerre en Ukraine. Mais maintenant, il voit les répercussions du fait que la Fed a doublé et plus la taille de son bilan et que le gouvernement fédéral américain a dépensé des milliers de milliards de dollars dans de vastes programmes de dépenses. « L’inflation pourrait être présente pendant un certain temps », a déclaré M. Anderson.

« Cette période de récession ne ressemblera à aucune de celles que nous avons connues au cours de la plupart de nos carrières », a noté M. Anderson, qui a expliqué qu’il fallait remonter aux années 1970 et 1980 pour trouver un scénario comparable. « Je suis assez vieux pour me souvenir que l’inflation des années 1970 et du début des années 1980 n’était pas un phénomène facile à maîtriser. La Fed doit être préparée au fait que la bataille pourrait être plus importante. »

Malgré les enjeux économiques, M. Belski a déclaré qu’il restait optimiste quant aux actions. « Je crois toujours que le marché boursier américain est le meilleur actif boursier au monde », a-t-il affirmé, ajoutant que les investisseurs devraient pouvoir trouver des occasions dans chaque secteur. « Vous n’avez pas besoin de tout posséder, mais assurez-vous d’être très sélectif ».

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